对话北信瑞丰基金经理邹杰:一名“预期差捕手”的超额收益经 -168app官网登录入口

当前位置:168app官网登录入口  > 咨询中心  > 公司动态  > 正文

对话北信瑞丰基金经理邹杰:一名“预期差捕手”的超额收益经

时间:2021-07-16

2014年至今,在宏观大势层面,先后经历了2014年降息放水推动底部反转;2015年疯牛后的股灾;2016年熔断后低估值修复;2017年开启抱团行情-2018年内外交困下的熊市;2019年再次修复;2020年疫情后放水推动的机构抱团结构牛市。可以说,每年市场的核心矛盾和行情演绎都有巨大差异,而且往往与历史上某一年也没有很强的可比性。因此,市场上通常认为可以通过一套固定的打法应对千变万化市场行情的投资理念并不实际。

然而对于北信瑞丰基金经理邹杰来说,“唯一不变的是变化本身”。在资本市场摸索七年之久的邹杰已不算投资界新兵,在经历了卖方、买方,研究、投资等多个角度的经验积累后,邹杰逐步形成了一种基于基本面预期差、从变化中求超额收益的投资方法雏形。

在与邹杰近一小时的深入访谈过程中,记者深入了解他对自我的认知、对投资的理解、对好公司的判断,以及对市场的看法。以下是完整版访谈内容。

“稳”字当头,用理性分析决定坚守或变化

记者:能否谈谈您目前的投资理念?

邹杰:目前我的投资理念是基于基本面变化的预期差投资。具体来说,我们首先要承认市场的阶段性方向是不断变化的,并潜心探究变化的原因和规律,同时不断更新迭代自身去适应市场。在选择具体的投资机会时,我比较坚持超额收益来自公司的成长性,坚持在相对低估的位置买入,超额收益来自超额认知,也就是享受预期差修复的过程。

记者:很多优秀的基金经理都非常强调“能力圈”,您觉得自己比较擅长哪些行业呢?

邹杰:我是做tmt研究出身的,因此本质上还是成长股思维,擅长的也是成长类行业。而实际上成长属性可以出现在各个行业类型中,例如消费行业中的国潮、医美等新消费也体现了很强的成长性。因此我目前更多的是寻求各行业背后的成长本质。

记者:面对短期业绩压力,您一般如何应对?

邹杰:首先要明确一点,做投资必然会面临短期业绩压力,这是市场和投资的本质决定的,非常正常,是我们日常工作的一部分。作为理工科思维的人,我还是相信任何市场行情的背后都是有原因的,无论是基本面原因还是资金面、情绪面都是可被理解,甚至可被把握的。具体说到应对,核心态度是正面困难,投入精力去了解和跟踪短期市场行情背后的原因,抱着冷静的态度应对,并不拘泥教条化的坚定持有,更不推崇简单的追涨杀跌,而是在理解市场阶段性驱动要素的基础上决定是坚守还是适应变化。例如,2020年疫情之后,在海外前所未有的大放水环境下,资金追逐确定性溢价,将长久期的“核心资产”估值打到很高,本质上是低利率预期使得dcf模型分母不断下降导致的,那么在持续流动性宽松的判断下就一定要及时适应这种市场大势。同时做好对流动性的密切跟踪,以防类似2021年3月流动性收紧导致的核心资产大幅波动中受伤过重。

记者:作为一名新兴基金经理,您如何看待自己的护城河和竞争优势?

邹杰:对于这方面,还是要有清醒的认识。如果比积累,很难和成熟基金经理抗衡,或者说这种抗衡没有效率。以我这几年投资实践总结,年轻人的优势在于善于接受新鲜事物,内心更愿意不断迭代自我,适应市场变化。目前看来a股市场非常活跃,不断涌现代表着时代最新发展方向的新赛道新公司,估值体系和重点板块也在不断变化。这种变化给了新兴基金经理很大的机会。

估值是相对的,公司的增速与质地才是硬标准

记者:很多业内人士认为成长股的定价难度更大,您对成长股是如何进行评估的呢?

邹杰:成长股定价的难度的确高,主要是由于其定价方法不固定不成熟,且根据资产自身所处阶段和外部环境会不断变化。我的评估体系,还是立足于公司增速的高低,这是本质问题。对于增速很高的公司,市场不断追逐,才会逐渐用更重视想象力的估值方法切换,例如ps估值、终局空间估值等。只要坚持在较为低估的位置买入高增速的公司,则后续的估值方法切换只需做好跟踪研究即可,而不必赌是否会由于估值方法切换而进一步拔估值。

记者:您是更看重公司本身的质地还是其估值的高低?对估值的容忍度多高?

邹杰:在我的框架下,肯定更关注的是公司本身的质地,或者说其质地带来的成长性。估值高低是一个相对问题,没有绝对的标准。我们做过量化分析,研究结果表明绝对低估值因子在过去15年的a股市场是没有明显超额收益的,而相对低估值因此超额收益明显。也就是说对估值的高低要横向和其他行业比较,纵向和公司历史比较,还要结合宏观环境、市场主导资金结构等因素分析,每个市场阶段其评价标准不同。

记者:您对好公司的基本判定是什么?

邹杰:好公司的基本判定,一般来说都是要求其处在一个发展空间大、增速快的好赛道。其次,商业模式要比较好,有较高的竞争壁垒,行业地位领先。判定好公司的一个核心指标是毛利率,这个指标反应了公司的价值创造能力,是其多方面质地的综合结果,并且体现了和上下游、竞争对手博弈的成绩。

记者:您觉得您投资中的超额收益主要来自哪里?

邹杰:超额收益来自超额认知。接着上一个问题来讲,超额认知除了基本面的超额认知,还包括了市场层面的超额认知。对于高成长的公司,在其相对低估时买入,待后续预期差修复的过程中,可以享受预期差 基本面增长的收益,从而产生超额。此外,还需要从投资的角度密切研究市场对公司的理解程度的变化,享受公司价值逐步显化甚至适当泡沫化的过程,从而获取超额收益。

宏观经济回归,中小市值成长股值得期待

记者:a股在经历了前两年的趋势性上涨后,估值已经不低了,尤其是机构集中抱团的核心资产,站在当下时点,您如何看待a股未来的投资机会呢?

邹杰:从a股的历史表现上看,投资机会还是来源于成长。只是不同阶段追求的成长属性不同。在未来1年左右的时间,我认为宏观经济处于回归正轨的过程中,流动性维持不松、不紧、不急转弯的状态,对成长属性的公司是比较友好,但不到极致的环境。因此核心资产将会维持高位,但继续提升估值的天花板则越来越近了。我更看好的是过去2-3年被市场忽视的中小市值成长股的机会,其基本面增速并不比核心资产差,而估值优势突出,因此看好其修复机会。

记者:能否谈谈您对市场下一步投资方向的判断?

邹杰:对于下一步投资方向,我们继续看好基本面高景气的半导体、新能源车、新能源,这是景气度最高的一线赛道,其次的新消费、新医药、军工、新一代消费电子等二线高景气赛道会有结构性机会。同时从估值性价比角度,我们更加重视高景气赛道中的中小市值成长公司。

 

网站地图