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一文读懂 “酸辣粉”、“麻辣粉”、lpr

时间:2022-02-22

春节前,央行副行长刘国强在国新办新闻发布会上重磅表态:“当前重点的目标是‘稳’,政策的要求是发力,其中包括充足发力,把货币政策工具箱开得再大一些,保持总量稳定,避免信贷塌方。”

 

当周,多项重要利率指标先后下调:

周一,央行开展1年期mlf操作7000亿元,中标利率为2.85%,下降10个bp。这是mlf利率21个月“原地踏步”后首次下降。随后仅隔一天,1月21日周五,央行公布slf利率表,自1月17日起,常备借贷便利利率隔夜品种为2.95%,7天期品种为3.10%,1个月期品种为3.45%,所有期限slf利率均调低10bp。
1月20日周四,央行宣布1年期lpr报3.70%,下降10个基点;5年期以上品种报4.60%,下降5个bp。其中5年期以上利率亦是时隔21个月后再下降,上次调降还是在疫情初期的2020年4月。
随后仅隔一天,1月21日周五,央行公布slf利率表,自1月17日起,常备借贷便利利率隔夜品种为2.95%,7天期品种为3.10%,1个月期品种为3.45%,所有期限slf利率均调低10bp。

 

借着这个机会,我们来说说这些经常听到的 “酸辣粉”、“麻辣粉”、lpr,都是什么东西?又有哪些意义呢?

 

01
“酸辣粉”slf:央妈给的底气

slf即常备借贷便利(standing lending facility),是中国人民银行正常的流动性供给渠道,主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放,合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。从国际经验看,中央银行通常综合运用常备借贷便利和公开市场操作两大类货币政策工具管理流动性。常备借贷便利的主要特点:一是由金融机构主动发起,金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利;二是中央银行与金融机构“一对一”交易,针对性强;三是常备借贷便利的交易对手覆盖面广,通常覆盖存款金融机构。

slf的亮相要追溯到2013年春节前,部分商业银行因为现金大量投放产生了资金缺口,央行尝试通过新增的货币调控工具——slf(常备借贷便利)解决了当时的问题;随后6月份,央行再次成功通过“酸辣粉”向当时产生较大波动的货币市场提供流动性。到当年11月,常备借贷便利正式出现在央行168app官网登录入口官网上,“酸辣粉”官宣加入货币政策“菜单”。

从本质上讲,由于金融机构可按slf利率从央行获得资金,就不必以高于slf利率的价格从市场融入资金,因此slf利率类似于央行作为最后贷款人向流动性暂时不足的商业银行提供融通的惩罚性利率,可以视为利率走廊的上限。如果有银行申请slf,市场会觉得它特别缺钱,感知比较负面,所以不会轻易动用,slf一般是作为银行的最后一个资金渠道,在市场流动性特别紧缩时,可以很好的缓解流动性风险。如果市场利率大于某个值,有可能触发央妈强制使用这一工具,阻止金融机构之间高价拆借,转向央行贷款。这个工具不常用,只求有备无患,所以叫“常备”。

 

02
“麻辣粉”mlf:量大价稳的重要投放工具

在“酸辣粉”成功推出一年以后,2014年9月,央妈再次上新了一款中期基础货币的货币政策工具,即中期借贷便利(medium-term lending facility),因其缩写为mlf,被亲切的称为“麻辣粉”。

中期借贷便利(medium-term lending facility),是指中央银行提供中期基础货币的货币政策工具。对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行,可通过招标方式开展。发放方式为质押方式,并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。mlf利率发挥中期政策利率的作用,通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响,引导其向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金,促进降低社会融资成本。创设中期借贷便利既能满足当前央行稳定利率的要求又不直接向市场投放基础货币,这是个两全的办法。

mlf的最大特点是“量大”以及“定向投放”,经过几年的发展,目前已经成为央行重要的基础货币供给渠道,2021年总计开展操作9.4万亿元,期末余额4.55万亿元。除此之外, mlf还有一个特点就是可以展期,也就是说,如果商业银行的贷款快到期了,可以新的利率进行一轮新的贷款。“麻辣粉”的推出,不仅是为了满足商业银行的流动性需求,更有引导商业银行降低贷款利率和社会融资成本的用意,充分发挥中期政策利率的作用。

 

03

lpr:旧貌换新颜的贷款市场报价利率

2020年8月,随着一场轰轰烈烈的房贷利率“二选一”大讨论,lpr这个有点陌生而专业的字眼逐渐走入了大家的视野,因其于住房贷款关联密切,成为了与老百姓最息息相关的一个金融利率指标,以至于每逢与lpr有关的新闻出现,朋友圈里往往是房产中介比金融从业者们转发的更加起劲儿。

lpr即贷款市场报价利率(loan prime rate)是由具有代表性的报价行,根据本行对最优质客户的贷款利率,以公开市场操作利率(主要指中期借贷便利利率)加点形成的方式报价,由中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心计算并公布的基础性的贷款参考利率,各金融机构应主要参考lpr进行贷款定价。现行的lpr包括1年期和5年期以上两个品种。

在2013年利率市场化改革之前,贷款基准利率是直接根据央行给定的央行基准利率来决定的,金融机构参照其进行上下浮动执行贷款。2013年央行开始采取市场化改革,由综合实力较强的10家商业银行自行报价,去掉一个最高价去掉一个最低价后加权平均获得当月lpr报价,即2013版lpr。但这个规则看似市场化,却存在一定的问题,首先,这10家报价银行对lpr的报价“参照物”仍然是央行的基准利率;其次,去掉最高最低报价后加权平均这种计算方式,使得大行的报价对最终价格影响力更大;这些原因都很容易导致——一顿操作猛如虎,一看报价还是它!

这也就是央行在2019年深化利率市场化改革的主要原因。首先是扩容,lpr报价银行不但从原10家扩容至18家,名单结构也发生了很大变化,从原先的10家头部大银行,增加了包括南京银行、广东顺德农商银行等在内的四家城农商行,深圳前海微众银行等两家网络银行,以及花旗银行等两家外资银行。新增加的报价银行都是深入群众深入市场的一线战斗者,贷款定价能力强、服务中小微企业,可以说更加“接地气”了。第二步,改定价锚,以前会员单位都是参考央妈指导价,现在改为根据mlf加点的形式来报价,加点幅度主要取决于各报价行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素,这样一来央行利率传导效率提升了,更有利于传导至实体经济;第三步,改公式,新版lpr去掉一个最高最低价后直接采用算术平均数计算结果,使得小行的报价也能具有影响力,更加市场化了。再加上设置1年和5年不同期限,以及改变报价频率等手段,2019版新鲜出炉的lpr更加能够反映市场的真实需求,逐渐受到广泛的认可。


 

作者简介:蒙麒羽,中央财经大学管理、金融双专业,美国福特汉姆大学理学硕士。曾就职于泰达宏利基金管理有限公司,任交易部交易员,20185月加入北信瑞丰基金管理有限公司,从事债券投资及信评工作,现任固收投资部基金经理助理。

 

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