从产品的角度出发
品质依托酿造而生,品牌依托酿造而活。
无论产品结构如何变,渠道结构如何变,支撑白酒企业的根基还在于酿造。和其他酒相比,白酒永远带有手工作坊的痕迹,酿造工艺的差别,原料的差别形成了酒与生俱来的个性。
国家认可的白酒生产方法有三种:
固态法,纯粮原谷酿造,以酒勾酒,茅台、五粮液、泸州老窖和其他中高端白酒都是以这种方法出来的。
液态法,以淀粉、糖类物质为原料发酵所得的“基酒”(食用酒精),加上食品添加剂调味增香所得。
固液法,固态白酒不低于30%,加上液态法所得的白酒就是固液法白酒。
原酒出来后,按质分酒,称为基酒,但每个轮次的基酒酒质可能不一致,为了达到出厂品质的统一,需要对基酒进行勾兑,达到口感的统一,浓香性白酒厂还会生产一些专门的调味酒,按照本酒厂的产品需求,进行口感的调和。勾兑的作用,主要是使酒中各种微量成分配比适当,达到该种白酒标准要求或理想的香味感觉和风格特点。
白酒行业竞争的就是高端产能,浓香瓶颈在于窖池,熟练酒工也很重要;酱香瓶颈在于酒师,当然老酒储备也很重要。窖池是白酒的宝贝,窖池不仅可以是文物,也代表白酒传统的古雅和奢侈的文化。
从文化属性的角度出发
酒文化在中国历史悠久、源远流长,仅仅白酒的起源,就有仪狄酿酒、杜康酿酒、猿猴酿造等不同说法。而在考古中方面,生活在公元前7000多年的老祖先已经开始发酵酿酒了。在历史传承中,白酒已然成为一种文化,散发着历史的弥香。
酒之于中国文化,具有与生俱来的助力。自魏晋、唐宋以来,因酒而生的诗词名篇,书画巨作比比皆是,如王羲之、吴道子、张旭、怀素、李白等,都因酒而留下千古之绝唱。
在中国,白酒同时带有很强的社交文化。中国文化中,几乎做任何事情都少不了要请客吃饭,这种民族习惯源于群居属性,在生产力低下的情况下,相互帮忙的协作远远多于分工,因此衍生礼尚往来,请客吃饭的习俗,这本质便是一种社交文化。
从估值的角度出发
绝对估值体现时间概念,把未来(的现金流)折现到现在。稳定的可预测的现金流,折现价更高,低负债成本,低融资成本,折现率更低(折现价更高)。
从现金流入和流出的角度来看现金流:盈利能力稳定,增长高的公司意味着经营性现金流好,ebit高,此外这一类公司营运资本增加通常稳定,资本支出相对稳定,以白酒公司为例,基本上建设一条生产线可以用很久,一次投入,持续产出,非常符合确定性的特点。
市盈率受到增长率,投入资本回报率和资金成本的影响
股权成本和债务成本越低,市盈率越高;
roic越高,市盈率越高;
增长率则是双刃剑:高增长有利收入和利润,但可能也意味着投入更多资本,可能对roic是一种削弱。
noplat(扣除所得税之后的核心经营利润)与市盈率共同成就了价值,而它又与ebit和fcf(绝对估值模型中的现金流)相关。
负债率低,现金多的公司,债务成本和股权成本都低,因此折现因子低,折现价高。
白酒行业的估值溢价来源
稳定可持续的现金流,低的融资成本(可以值得更高的溢价)
健康的资产负债表(高现金,低负债率,高roe,低/稳定的资本支出)